Ошибки бизнес плана инвестиционных проектов

Подготовка квалифицированного бизнес-плана инвестиционного проекта, в полной мере отвечающего требованиям солидных кредиторов и инвесторов, равно как и международным стандартам, является достаточно сложным видом профессиональной консалтинговой деятельности, предполагающим наличие соответствующей специализации и практического опыта. Но даже при вовлеченности в этот процесс профильных экспертов не исключены различного рода ошибки и просчеты.

Разработчики бизнес-планов инвестиционных проектов решают задачу подготовки “пакета” качественной документации, которая в полной мере соответствовала бы банковским требованиям, если привлечение капитала предполагается осуществить преимущественно на кредитной основе, и могла бы заинтересовать в проекте потенциальных инвесторов при варианте акционерного и (или) смешанного (“гибридного”) финансирования. Формат и структура бизнес-плана могут варьироваться в зависимости от характера проекта, тем не менее, итоговый документ должен предоставить потенциальным финансовым партнерам исчерпывающие сведения о планируемой инвестиционной программе, включая ее технические, организационные, коммерческие, финансовые, юридические и другие аспекты. Анализирующие инвестиционное предложение финансовые учреждения должны убедиться, что проект основан на достоверной исходной базе данных, как правило, подтвержденных документально, логичен и продуман, а спонсоры проекта и менеджмент предприятия обладают достаточной квалификацией, чтобы справиться с его реализацией.

Финансовые институты могут по-разному подходить к вопросу о том, кто – инициаторы или привлеченные консультанты – должен разрабатывать бизнес-план представляемого на финансирование проекта. Некоторые банки предпочитают, чтобы бизнес-планы были выполнены непосредственно компанией-заемщиком, и в этом есть свои преимущества, так как повышаются и степень понимания всех аспектов проекта, и ответственность инициаторов проекта за исходную базу данных. Однако, как показывает практика, не во всех случаях уровень подготовки такого документа в полной мере соответствует банковским требованиям, кроме того, пусть даже потенциально, появляется риск не вполне объективной оценки проекта. Поэтому обычно финансовыми учреждениями не только допускается, но и рекомендуется привлечение к подготовке бизнес-планов проектов независимых опытных инвестиционных консультантов, положительно зарекомендовавших себя в работе с банками и дорожащих своей деловой репутацией.

Привлечение компетентных консультантов, наряду с квалифицированным выполнением соответствующих работ, позволяет также решать задачи результативного подбора потенциальных инвесторов, способных проявить интерес к проекту, а также обеспечить сопровождение процесса рассмотрения кредитных заявок финансовыми институтами, в ходе которого, как правило, возникает потребность внесения различного рода уточнений, дополнений и корректировок первоначально представленных данных. Задействованные в рассмотрении кредитных заявок банковские службы, как правило, надлежащим образом выполняют существующие корпоративные требования, что позволяет продуктивно использовать отведенное на рассмотрение представленного проекта время и снижает риски работы “на корзину”. Тем не менее, представляемые клиентами инвестиционные предложения зачастую не свободны от разного рода неверных предпосылок, ошибок и погрешностей, следовательно, актуальным является их своевременное и полное выявление.

Инициаторы проекта не всегда осознают, что желательная для кредиторов рентабельность участия в проекте не должна отождествляться исключительно с процентной ставкой по кредиту. Поэтому при анализе и структурировании проекта банковским аналитикам необходимо разъяснять клиентам, что наряду со стоимостью кредитных ресурсов в совокупный показатель рентабельности операции входит также премия за успех, представляющая собой, по сути, часть инвестиционного дохода, которая причитается кредитору за принятие им инвестиционных (проектных) рисков и может быть структурирована как в виде комиссии или банковской маржи, так и в форме приобретения и обратной продажи акций проектной компании, а также иным приемлемым для сторон способом. Часто переоцениваются возможности и самих банков-кредиторов – как с точки зрения объемов и видов доступного финансирования, так и реальных сроков прохождения кредитных процедур и рассмотрения кредитных заявок, в которых может быть задействовано значительное число подразделений и коллегиальных органов финансовых учреждений, не считая сторонних экспертов.

При расчете денежных потоков не учитываются влияние тех или иных экономических факторов и конкретные условия реализации проекта (фактическая инфляция, динамика (увеличение) постоянных издержек, рост потребности в оборотных средствах по мере выхода проекта на заданные параметры производственной мощности и др.). Распространенной ошибкой являются занижение и определение недостаточного или номинального денежного участия инициаторов проекта в его реализации. Разработчики бизнес-планов, представляя те или иные финансовые и экономические показатели (параметры) проекта, в ряде случаев опускают предположения, использованные при соответствующих расчетах. Например, значения показателей внутренней нормы доходности проекта приводятся без пояснения вида денежного потока, использованного для расчета этого показателя, продолжительности периода, для которого он рассчитан, с учетом или без учета долгового финансирования и т.п. Другой распространенной ошибкой подобного рода является указание срока окупаемости проекта без пояснения, какой – дисконтированный или недисконтированный – финансовый поток применялся для его расчета. При планировании (составлении графика) реализации проекта не учитывается реальная длительность необходимых согласовательных и разрешительных процедур, к которым относятся получение заключений различного рода структур и инстанций, предварительных и постоянных технических условий (водоснабжение, тепловые сети, электроснабжение, газоснабжение, телефонизация и др.), выпуск распорядительных документов местных органов власти, комплексная государственная экспертиза проектов и разрешение на строительство.

Определение объема капитальных вложений и суммарной стоимости проекта в большинстве случаев включает в себя ранее осуществленные затраты, которые необходимо привести к их текущей стоимости с учетом фактического удорожания строительства. В процессе этой работы не исключен ошибочный пересчет освоенного объема капитальных вложений в иностранную валюту (например, доллары США) по курсу на начало предпроектных исследований. Возможны также ошибки при пересчете капитальных вложений, подлежащих освоению в иностранной валюте на дату реализации проекта, исходя из особенностей работы проектных организаций, использующих в своих расчетах сметные цены того или иного периода. Наряду с ошибкой (недочетом) многих представляемых на финансирование проектов, которая заключается в отсутствии полного пакета проектно-сметной и разрешительной документации, для большого числа проектов свойственны такие ошибки, как игнорирование так называемых “мобилизационных” затрат на инфраструктурную часть проекта (затраты на строительство подъездных путей, складов, временного жилья и иной инфраструктуры для строителей и т.п.). Занижаются реальные сроки строительства, не всегда должным образом представляется обоснованный график освоения капитальных вложений, при определении стоимости проекта не учитывается фактор (риск) непредвиденного увеличения капитальных затрат с необходимостью адекватного и оперативного дофинансирования проекта при заблаговременном определении резервного источника, в том числе, например, на паритетной между кредитором(ами) и инициаторами проекта основе. Кроме того, произведенные расчеты могут основываться на некорректном графике освоения производственных мощностей, что, в свою очередь, сделает ошибочными и другие экономические прогнозные параметры и допуски проекта. Стоимость закупаемого оборудования иногда неправомерно оценивается без учета расходов на транспортировку, страхование, уплату налогов, таможенных сборов, регистрацию залогов и иных платежей. Помимо оценки и организации финансирования капитальных затрат, важным компонентом любого инвестиционного проекта является корректный расчет потребностей в оборотных средствах. Вместе с тем в ходе соответствующих расчетов реальная потребность в оборотных средствах зачастую либо необоснованно завышается, либо, наоборот, возрастающие потребности в оборотных средствах (на закупку сырья, заработную плату и др.) – как следствие осуществления технической реконструкции действующего производства и увеличения его мощности – не принимаются во внимание.

Еще одним распространенным видом ошибок является завышение как объема реализации продукции в натуральном исчислении, так и уровня продажных цен, при этом не учитывается, по сути, стандартное правило “вхождения” на рынок с товаром нового производителя по более низким ценам, даже если качество новой продукции соответствует или превосходит уже представленные на рынке аналоги. Если в результате реализации проекта создается экспортное производство, не всегда принимаются во внимание такие сопряженные с поставками за границу финансовые затраты, как транспортные расходы (включая специальные, превышающие обычные, экспортные тарифы), таможенные пошлины, расходы по оформлению паспортов экспортных сделок и др.). Типичной ошибкой является абстрагирование инициаторов проекта от расходов на оплату услуг профильных независимых экспертов и консультантов (аудит, оценка стоимости имущества, техническая экспертиза, риелторские, юридические и иные консультационные услуги, включая услуги финансовых и инвестиционных аналитиков). Спонсоры проекта могут полагать, что им удастся обойтись без тех или иных услуг на основе аутсорсинга и сэкономить на соответствующих расходах, – однако представление результатов независимых экспертиз, как правило, оказывается жестким требованием со стороны кредиторов и инвесторов и соответствующую смету расходов лучше сформировать заблаговременно. Наконец, не предусматриваются затраты на управление проектом, которые в зависимости от уровня этой работы и сложности проекта могут оказаться достаточно существенными. Указанные и иные подобного рода ошибки могут проявляться уже в ходе реализации проекта, в том числе на эксплуатационной фазе, и их исправление при ограниченности доступных источников финансирования в большинстве случаев неизбежно сопряжено с дополнительными усилиями и расходами.

Говоря о рисках проекта, вернемся к определению значений коэффициента бета. Он оценивается различными способами с учетом наличия необходимой информации и уровня ее достоверности. Количественный анализ риска проводится путем совместного использования статистических и экспертных методов, что позволяет учесть специфику инновационных проектов. При определении данного показателя, как правило, возникают значительные трудности, поскольку в случае с инновационными проектами обычная практика оценки коэффициента бета по рыночным биржевым ценам не работает, так как проекты подобного рода чаще всего не торгуются на рынке.

Для инновационных проектов коэффициент бета оценивается следующим образом.

1. Используется средний показатель по определенному сегменту. Компании, аналогичные оцениваемому проекту, могут еще не котироваться на бирже, однако в том же сегменте бизнеса могут присутствовать компании, которым уже удалось состояться, пройти раннюю стадию развития и выйти на рынок.

2. Иногда делается поправка на диверсификацию. Но у собственников инновационный проект может быть единственным. Поэтому для учета отсутствующего диверсифицированного портфеля используются данные публичных компаний. Используя те же самые регрессионные модели, которые дали сведения о рыночной бете для этих компаний, можно оценить, сколько риска проистекает из рынка (R2 и коэффициенты корреляции). Поделив рыночную бету на корреляцию публичных компаний с рынком, в результате получают коэффициент бета, отражающий риск конкретного бизнеса. Полученная с использованием данного бета-коэффициента стоимость проекта будет отражать стоимость проекта для инвестора, который вложил все средства в данный бизнес.

На более поздних стадиях развития инновационный проект будет привлекать более широкий круг инвесторов, например венчурных капиталистов, у которых уже есть достаточно диверсифицированный портфель проектов. На данном этапе это могут быть инвесторы, ориентированные на тот же самый сектор или несколько секторов экономики. По мере развития проект начнет привлекать инвесторов, чей портфель инвестиций будет больше коррелировать с рынком, и бета станет уменьшаться. Стоимость капитала, таким образом, также будет снижаться. В итоге стоимость капитала будет формироваться на основе рыночного бета-коэффициента, когда проект будет продан публичной компании или выйдет на IPO.

Ниже приводится метод оценки коэффициента бета с анализом факторов риска инновационного проекта для определения ставки дисконтирования. Данный метод может показаться менее привлекательным, чем математические и экономико-статистические методы оценки стоимости, однако последние не всегда способны учесть уникальность проекта, ведь на формирование его стоимости влияет множество факторов, в том числе человеческий. Для инвестора часто прозрачность расчета гораздо важнее многостраничных экономических выкладок, которые не всегда находят отклик у заинтересованных в проекте лиц. Логично, что в современных экономических условиях доверие к экспертной оценке выше, чем к финансовым расчетам, которые усложняются из-за необходимости учитывать множество различных параметров. Специфику бизнеса и его риски, как правило, лучше всего понимают и используют именно люди, работающие в данной сфере. Поэтому сегодня так ценится человеческий капитал, а утечка научных кадров вызывает такое беспокойство.

Определение коэффициента бета с анализом факторов риска позволит не только лучше проанализировать “болевые точки” проекта, но и понять, за счет чего формируется его стоимость. Если в конкретном инновационном проекте есть ресурсы, уникальные для него (административный ресурс, опыт менеджеров, возможности международного финансирования), то, учитывая их в оценке, можно получить наиболее точные данные о стоимости проекта.

В рамках данного метода предполагается установить интегральные критерии оценки коэффициента бета инновационного проекта и оценить их с точки зрения наиболее оптимального соответствия проекту.

Для рассматриваемого проекта выделяются следующие риски.

1. Общеэкономические риски.

Необходимо учитывать фактор относительной предсказуемости экономической ситуации и то, что при изменении рыночных условий акции с высокими коэффициентами бета должны существенно менять цену, однако при высоком показателе бета акций относительно мировых индексов в краткосрочной перспективе цены не меняются быстро. Таким образом, с одной стороны, на российском рынке для отражения тренда требуется больше времени, чем на развитых рынках, что делает его относительно предсказуемым. С другой стороны, не следует забывать о социально-политических и различных внешнеэкономических рисках, которые необходимо отразить в оценке общеэкономических рисков проекта.

2. Отраслевые риски.

Данная категория рисков при оценке коэффициента бета позволяет учесть такие особенности той или иной отрасли, как цикличность, стадия развития (вводится ли инновационный продукт в уже существующем отраслевом секторе или это совершенно новый сегмент). Подразумевается также необходимость оценить конкуренцию, платежеспособный спрос, отраслевое законодательство.

3. Сырьевые риски, учитывающие угрозы недостаточности сырья для производства.

4. Факторы риска на уровне компании.

Есть различные показатели компании, которых планируется придерживаться или которых с наибольшей вероятностью можно достичь по мере реализации проекта: это определенный уровень ликвидности, стабильность дохода и дебиторской задолженности, операционный рычаг, доля на рынке, уровень диверсификации продукции и клиентуры, диверсификации по территории, технологический уровень, качество менеджмента.

Риски не достижения плановых показателей в сочетании с вероятностью возникновения проблем в процессе формирования портфеля заказов, которые приводят к угрозе несвоевременного создания требуемого объема производства, формируют составляющую риска на уровне компании.

Кроме того, на стадии серийного производства может возникнуть риск нехватки оборотных средств.

5. Финансовые риски.

Финансовые риски могут быть связаны с ошибкой оценки необходимых инвестиций, проблемами финансирования.

6. Инновационные риски.

В случае с инновационным проектом это одна из наиболее важных категорий рисков. Появляются дополнительные риски, ведь продукт по завершении доработок на этапе выпуска опытной партии или серийного производства может не иметь заявленных свойств, не пройти сертификационные испытания.

7. Факторы риска на уровне отдельного инвестора.

Данную оценку можно рассматривать в качестве отдельной оценки коэффициента бета, а также в качестве дополнительной премии за специфический риск вложения в конкретную компанию.