Источники средств для реализации бизнес плана

Формы и источники финансирования проекта

Для предприятий малого бизнеса всегда остается актуальным вопрос финансирования и оценки их бизнес-планов. Объективно государство заинтересовано в финансировании малых предприятий, особенно занятых в сфере новых технологий, так как в будущем можно получить больший объем высоко конкурентной продукции и, соответственно, более весомыми будут налоговые платежи в бюджеты разных уровней и внебюджетные фонды.

На практике же малые предприятия не имеют адекватную поддержку со стороны государства и крупных кредитных организаций. По различным оценкам, в стране действует менее 10% малых предприятий, занятых инновационной деятельностью. Получить точные данные об их количестве, а тем более об их вкладе в ВВП страны сложно. Тем не менее, нельзя отрицать тот факт, что в обозримом будущем именно предприятия малого бизнеса способны будут внести свой существенный вклад в экономическое развитие России.

В системе бизнес-планирования малых предприятий особое место занимает финансовый план, являющийся важным разделом бизнес-плана. С его помощью можно определить сумму необходимых инвестиций, рассчитать предполагаемые доходы и расходы, определить возможные источники финансирования проекта. В финансовый план включают все, необходимые для разработки финансовой стратегии, пошаговые расчеты: расчет прибылей и убытков, план

денежных потоков, прогнозный баланс, финансовые коэффициенты, источники финансирования и др.[1]

По сути финансовый план отражает три основных вопроса предполагаемых инвестиций: 1) сколько потребуется денежных средств, чтобы успешно реализовать проект; 2) какая планируется структура источников финансирования (структура капитала) и 3) как оценить экономическую эффективность мероприятий бизнес-плана, являющегося атрибутом любого инвестиционного проекта в реальном секторе экономики.

При планировании прибылей и убытков в бизнес-плане следует учитывать действие эффекта операционного левериджа (DOL), определяемого по формуле:

DOL = (FC + ЕВ1Т)/ЕВ1Т,

где FC — постоянные издержки (затраты, не зависящие от объема производства);

EBIT — прибыль до уплаты процентов и налогов.

Так, при FC — 20 млн. руб. и EBIT — 40 млн. руб. операционный леверидж составит 1,5. Это означает, что при снижении выручки, например, на 4 % прибыль уменьшится на 6 % (4 % х 1,5).

Величина операционного (производственного) левериджа (рычага) отражает степень производственного риска, связанного с величиной используемого объема постоянных затрат. Чем больше эти затраты, тем больше риск не получить ожидаемую прибыль от реализации проекта.

Рассчитав по конкретным периодам, например, помесячно, все затраты, исходящие денежные потоки, платежи, а также поступающие денежные потоки от реализации проекта, можно более точно составить прогнозы развития финансово-хозяйственной деятельности предприятия и определить объем чистого денежного потока NCF (Net chash flow).

Благодаря прогнозам динамики разработчики бизнес-плана могут более четко представлять потребности организации в необходимых инвестиционных ресурсах не только в краткосрочном, но и в долгосрочном периоде.

Операционная деятельность предприятия затрагивает проблемы управления оборотным капиталом, затратами и прибылью, теку-

щим планированием и бюджетированием, управлением операционными рисками. Инвестиционная деятельность — это проблемы управления долгосрочными активами, поиска и оценки инвестиционных возможностей, управления инвестиционным портфелем, управления инвестиционными рисками. Финансовая деятельность — определение структуры и цены капитала, выбора источников финансирования, дивидендной политики, управление финансовыми рисками.

Прогнозируя денежные потоки от названных видов деятельности, руководство фирмы одновременно рассматривает потенциальные источники финансирования конкретного проекта.

Определив общую потребность в необходимых денежных средствах для реализации мероприятий бизнес-плана, руководство фирмы анализирует возможные формы и источники финансирования предпринимательской деятельности. Их классификация предлагается нами в табл. 8.1.

Разработка и реализация бизнес-плана любого проекта зависит от двух основных факторов:

• 1) от сложившегося инновационного потенциала компании — имеющихся трудовых, материальных и финансовых ресурсов, научно-квалификационного уровня управленческих кадров и специалистов;
• 2) от возможностей использования разных форм и источников финансирования.

Учитывая тему данной главы, остановимся на втором факторе. Основными источниками финансирования любого проекта являются его собственное и заемное финансирование. По мере развития рыночной экономики могут возникать и развиваться новые формы и источники финансирования. Их структура может меняться в зависимости от изменения конъюнктуры рынка, финансово-экономического положения в стране и мире, финансовой устойчивости организаций и др.

К источникам формирования собственного капитала, кроме прибыли, относятся амортизационные отчисления, направляемые на развитие основных фондов и возмещение нематериальных активов. Благодаря этим отчислениям предприятие может, наряду с другими условиями, осуществлять расширенное воспроизводство и реализовывать принцип самофинансирования.

Собственное финансирование мероприятий бизнес-плана малых предприятий может обеспечиваться как за счет внутренних, так

Табл. 8.1. Финансирование инвестиционных проектов

и за счет внешних источников финансирования. Способами привлечения собственного капитала могут быть частное и публичное размещение акций среди инвесторов. Частное размещение акций предполагает размещение их по закрытой подписке одному инвестору или узкому кругу отдельных инвесторов (страховым компаниям, банкам, инвестиционным компаниям, физическим лицам). Последние могут продать приобретенные акции только первоначальным собственникам.

В последние годы для привлечения большего числа инвесторов и, соответственно, увеличения собственного капитала компании (особенно на заключительной стадии реализации проекта) широкое распространение стало получать IPO — первичное размещение акций среди внешних инвесторов. Под ним понимается размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

Организации процесса IPO предшествует решение о преобразовании предприятия в открытую публичную корпорацию (going public), что предполагает продажу части акций компании внешним инвесторам (вкладчикам) и выход впоследствии на открытые рынки. Данный процесс возможен только на заключительном этапе реализации проекта. Максимальная доля акций компании, обращающихся за рубежом, составляет 25 % общего числа выпущенных акций.

Преобразование фирмы в открытую (публичную) корпорацию с выходом на открытые рынки, имеет свои преимущества и недостатки.

Преимущества:

• 1) возможность диверсифицировать вложения в разные финансовые инструменты;
• 2) легкость и дешевизна привлечения внешнего финансирования в будущем, так как компания в результате размещения акций на открытых рынках и публикации информации о ней будет известна для потенциальных инвесторов, повысится степень их доверия к компании;
• 3) вероятная ликвидность ценных бумаг в публичной корпорации, что в закрытом акционерном обществе проблематично; продать внешним инвесторам трудно, а другие соучредители и владельцы компании могут попросту не иметь желания покупать акции своей же компании из-за возможного финансового риска;
• 4) существенное расширение рынков сбыта продукции, что трудно осуществить в закрытой компании и др.

Недостатки преобразования фирмы в публичную корпорацию (субъективные сдерживающие факторы):

• 1) опасение руководства фирмы утратить над ней реальный контроль, как владельца;
• 2) опасность поглощения компании в будущем новыми инвесторами на внешнем рынке через приобретение контрольного пакета акций;
• 3) большие затраты (особенно для малых инновационных фирм) на составление квартальных и годовых отчетов, публикацию отчетности и раскрытие конфиденциальной информации;
• 4) неизбежные и достаточно высокие первоначальные затраты по организации IPO — реклама, продвижение бренда компании, оплата финансовых и прочих услуг;
• 5) высокая оплата услуг андеррайтеров при эмиссии и размещении акций; практически все выпуски ценных бумаг проводятся на условиях гарантированной подписки (соответственно, риски банков-андеррайтеров достаточно высоки и, как следствие, оплата рисков и премия за риск тоже высоки. Не случайно инвестиционные банки-андеррайтеры создают синдикаты с целью минимизации риска, распределяя его среди участников синдиката.

Финансирование проектов за счет IPO позволяет в перспективе надеяться на рост капитализации компании, так как вполне вероятно может повыситься ее кредитный рейтинг, возрасти признание в деловом мире, увеличиться спрос на ее финансовые активы у потенциальных стратегических инвесторов, а в конечном итоге, увеличиться объем собственного капитала. Его формирование может осуществляться также за счет такого источника финансирования, как государственное распределение бюджетных средств на безвозмездной основе.

Если прибыль и амортизационные отчисления дают возможность предприятию в той или иной мере обеспечивать свою финансовую устойчивость и осуществлять расширенное воспроизводство, то бюджетные источники финансирования инновационных проектов имеют глобальный целенаправленный характер и позволяют в большей степени достигать сближения интересов конкретных организаций и государства, предприятий и регионов.

В качестве основных, традиционных, источников финансирования мероприятий бизнес-плана малых предприятий выступают заемные финансовые ресурсы: корпоративные и государственные облигации и кредиты[2].

На заключительном этапе реализации проекта, по мере развития малых предприятий и преобразования их в открытые акционерные общества, появляется возможность использовать для увеличения заемного капитала такие внешние источники финансирования проектов, как размещение обыкновенных акций за рубежом в виде депозитарных расписок (DR — depositary receipts). Это сертификаты, подтверждающие права их держателей на определенное количество депозитарных акций. К ним относятся деноминированные в иностранной валюте ценные бумаги, подтверждающие права собственности их владельцев на определенное количество акций иностранной компании, выпускаемых специальным банком — депозитарием страны, в котором осуществляется размещение.

Широкую известность в мире получили американские депозитарные расписки — ADR, впервые пущенные в обращение еще в 1927 г. Они деноминируются в долларах США и могут выпускаться как в США, так и за их пределами.

В настоящее время в зависимости от рынка хождения все большее распространение получают глобальные депозитарные расписки — GDR и европейские депозитарные расписки — EDR (предназначены только для стран зоны евро). Чтобы получить разрешение продавать свои акции в виде депозитарных расписок, инновационная компания (уже, будучи открытым акционерным обществом) должна выполнять некоторые условия:

• — регистрировать все выпуски акций ФСФР;
• — включать эти акции в виде депозитарных расписок в котировальные листы отечественной биржи ММВБ.

В настоящее время на Нью-Йоркской фондовой бирже размещены американские депозитарные расписки (ADR) российских компаний: МТС, «ВымпелКом», «Мечел» и др. На Лондонской фондовой бирже размещены ADR компаний «Лукойл», «Сибнефть», «Сургутнефтегаз», «Ростелеком» и др.

Недостатки заемного финансирования проектов посредством выпуска и размещения депозитарных расписок:

• а) доступность преимущественно крупным и сравнительно известным предприятиям;
• б) высокая стоимость эмиссии и продажи депозитарных расписок;
• в) необходимость соблюдения жестких требований и правил в стране размещения и т. д.

Безусловно, такие источники привлечения капитала, как IPO и DR, в отличие от других источников финансирования, более приемлемы для средних и крупных предприятий, чем для малых. К тому же эти источники финансирования могут привлекаться преимущественно на завершающей стадии реализации проекта, когда результатами внедрения бизнес-планов станут большие объемы выручки.

Близко к заемному финансированию проектов можно отнести бюджетное финансирование. Оно осуществляется по двум основным направлениям: во-первых, в рамках программы конкурсного распределения инвестиционных ресурсов; во-вторых, в рамках федеральных и республиканских национальных проектов, когда речь идет о каких-либо проектах, имеющих особое значение для социально-экономического развития страны (оборона, связь, научные исследования и т. п.).

Такая практика распространена также на региональном уровне, где учитываются экономические и социальные, в том числе экологические, последствия реализации бизнес-планов инвестиционных проектов для жителей конкретного региона, как субъекта РФ.

Как правило, целевая направленность бюджетного финансирования при конкурсном распределении инвестиционных ресурсов и ранжировании проектов, с учетом их привлекательности для потенциальных инвесторов (в роли которых могут выступать как государственные, так и частные организации), предполагает выделение бюджетных денег на возмездной основе. Значительно реже выделяются бюджетные средства для реализации инвестиционных проектов на безвозмездной основе.

В статьях расходов проекта федерального бюджета на очередной год находят отражение средства на оказание государственной поддержки осуществления инвестиционных, в том числе инновационных, проектов российских компаний.

Важнейшими сферами применения бюджетного финансирования являются, во-первых, развитие производственной и социальной инфраструктуры в регионах (дорог, средств связи, тепло-, водо-, энергоснабжения и т. п.); во-вторых, охрана окружающей среды и обеспечение экологической безопасности населения.

Малые предприятия, как правило, не имеют достаточных собственных финансовых ресурсов нести большие первоначальные затраты на разработку и осуществление инновационных проектов. Риск этих затрат (особенно при формировании производственной и социальной инфраструктуры) должен в первую очередь ложиться на государственные структуры. Именно государство может способствовать созданию благоприятных «стартовых» условий развития малого предпринимательства.

Значимость бюджетных средств отражается в их эффективности, основным измерителем которой выступает бюджетный эффект. Он определяется как разница между доходами и расходами соответствующего бюджета в связи с осуществлением конкретного инвестиционного проекта:

Б(=Д1 -151,

где Б( — бюджетный эффект для 1-го шага осуществления проекта;

Д1 — доходы соответствующего бюджета;

Р« — расходы соответствующего бюджета.

Интегральный же бюджетный эффект рассчитывается как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов или как разница между совокупными дисконтированными доходами бюджета и совокупными бюджетными расходами[3].

Как собственное, заемное, так и бюджетное финансирование мероприятий малого бизнеса могут относиться к группе традиционных форм финансирования проектов. В последние же годы в разных странах все большее распространение получают другие, альтернативные источники финансирования.