Бизнес план за кока кола
Михаил Городилов
зарабатывает на инвестициях
Сегодня у нас спекулятивная идея: взять акции производителя напитков Coca-Cola ввиду роста популярности его продукции.
Потенциал роста: до 33% в абсолюте с учетом дивидендов.
Срок действия: до двух лет.
Почему акции могут вырасти: компания отлично приспособлена для того, чтобы выйти из пандемии победительницей.
Как действуем: ждем 21 июля. Если компания не снизит дивиденды, то берем акции.
Без гарантий
Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.
Если хотите первыми узнавать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т—Ж в «Телеграме»: как только это станет известно, мы сообщим.
И что там с прогнозами автора
Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.
Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.
Любим, ценим,
Инвестредакция
На чем компания зарабатывает
Coca-Cola известна в первую очередь своей газировкой. Также она продает чай, воду и много чего еще.
К сожалению, годовой отчет компании не рассказывает нам, каких товаров она продает больше. Это невыгодно отличает отчет Coca-Cola от отчета ее конкурентов из PepsiCo. Вообще, годовой отчет Coca-Cola ужасен: его словно делали люди, которым наплевать на тех, кому придется читать этот документ.
Продажи готовой продукции дают только 45% выручки. Остальное приносят продажи концентратов для лицензированного производства напитков под торговой маркой компании.
Аргументы в пользу компании
Крутой бизнес в неспокойные времена. Coca-Cola сохранила прибыль и огромную маржу в минувшем квартале. А вот выручка чуть-чуть упала, что неудивительно: закрыты кинотеатры, заведения общепита и иные места, где массово потребляется продукция Coca-Cola.
Все это уже само по себе достижение в лихую годину, когда в среднем по S&P 500 прибыль на акцию падает.
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: MacrotrendsВаловая маржа, операционная маржа и итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
НЭП закончился. Коронавирус резво распространяется в американских штатах. Он вышел за рамки форс-мажорного бедствия и всерьез меняет повседневность, в том числе и в сфере потребительской активности.
Американские предприятия общепита и производители продовольствия, включая Coca-Cola, активно сокращают ассортимент производимой и предлагаемой продукции. Сужение ассортимента выгодно производителям продовольствия, поскольку позволяет оптимизировать издержки.
Потребителям деваться некуда. Даже без коронавируса жизнь трудового человека в развитых странах последние 20 лет демонстрировала скорее отрицательную динамику: стоимость жизни растет, зарплаты не поспевают за инфляцией, рынок труда становится все более конкурентным. Покупателям придется надолго смириться с примитивизацией потребления, как ввиду снижения реальных доходов, так и ввиду меньшего выбора в магазинах. Я это упоминал в идеях по Mondelez и Hershey.
Для Coca-Cola это означает снижение конкуренции с мелкими производителями. У компании мощный бренд и развитые производства и логистика. Уменьшение ассортимента в магазинах позволит Coca-Cola увеличить долю рынка. Компании помельче, производящие нишевую и, как правило, более дорогую продукцию, выглядят менее конкурентоспособными в этом плане. Их производственные мощности значительно скромнее, а издержки выше, чем у Coca-Cola.
Несмотря на существенные неприятности, которые Coca-Cola принес коронавирус, в целом эта пандемия — подарок для компании в долгосрочном плане. До пандемии продажи Coca-Cola и других крупных производителей продовольствия стагнировали или снижались, потому что люди в США и по всему миру потребляли все больше местных продуктов или вообще уходили в сферу здорового питания в ущерб старым брендам. Теперь спрос на газировку может вырасти, так как альтернатив меньше, а кола стоит дешево.
Если пользоваться аналогиями, то сейчас США и ЕС переживают сдвиг, подобный тому, который имел место в СССР в период 1920-х — начала 1930-х. Переход от нэповского разнообразия к временам более простым и суровым. Идеи всеобщего базового дохода в итоге могут быть не про качественную жизнь и творчество, а про 200 € на крупу и колу.
На ближайшие несколько лет акции Coca-Cola выглядят как очень неплохая инвестиция. Но только если компания не сократит дивиденды, о чем поговорим чуть позже.
Очень щедрый бизнес. Coca-Cola платит 1,64 $ дивидендов на акцию в год. С текущей ценой акций 45 $ это дает пассивную доходность около 3,64% годовых.
По нынешним безблагодатным временам это довольно много. Можно рассчитывать на то, что акции компании в среднесрочной перспективе вырастут за счет любителей дивидендов.
Широкое международное присутствие. В случае Coca-Cola, имеющей эффективное и масштабируемое производство, большой процент продаж за рубежом — это плюс. Именно там бизнес компании показывает наибольшую маржинальность.
Что может помешать
Продажи в общественных местах составляют значительную долю выручки Coca-Cola, но благодаря бухгалтерам мы не знаем, какую именно. При этом подобные продажи весной и в начале лета должны были сильно пострадать.
В отчете за 1 квартал 2020 года компания предупредила инвесторов о том, что урон во 2 квартале будет достаточным. Деталей, к сожалению, нет.
Coca-Cola ограничилась замечанием о том, что в апреле потребление продукции компании в мире сократилось на 25%: виной тому стало закрытие общественных мест. Предположу, что большой ущерб нанесла отмена спортивных мероприятий. Компания даже отменила докарантинный прогноз прибыли за 2020 год.
На дивиденды компания каждый год тратит примерно 76% своей прибыли, но прибыль как раз может упасть. При этом у компании немалый долг: согласно последнему отчету, у Coca-Cola на примерно 20 млрд долларов в ее распоряжении насчитывается 74,1 млрд долларов задолженностей. Это не очень большая проблема сама по себе, но руководство все же может задуматься о сокращении дивидендов.
Если же компания сократит дивиденды, акции сильно упадут и потеряют львиную долю своей привлекательности.
Что в итоге
21 июля до открытия рынка в США Coca-Cola опубликует отчет за минувший квартал. В цену акций уже заложены риски падения выручки: с января акции как раз подешевели на 25%. При этом я не считаю, что цена акций как-то значительно изменится из-за публикации: падение продаж уже заложено в цену, а сильного роста продаж за этот квартал не предвидится. Главный вопрос — это дивиденды.
Я предлагаю взять акции после прочтения отчета и только в том случае, если компания сохранит дивиденды. Если с ними все будет хорошо, можно будет взять акции не дороже 45—47 $ за штуку и затем продать их в течение двух лет за 60 $. Как раз столько акции стоили еще в феврале. Дивиденды скрасят ожидание.
Я практически не сомневаюсь, что в следующие два года компания сможет сполна реализовать свой потенциал в новом, посткарантинном мире. Но брать акции сейчас не хочу. Маржинальный бизнес с дивидендами может рассчитывать на более уверенный рост котировок, чем маржинальный бизнес совсем без дивидендов или недавно снизивший их.
Основные тезисы:
- За последние 34 года Coca-Cola заработала для инвесторов неплохое состояние , превратив $10 тыс. первоначальных вложений в $0,6 млн.
- Трансформация бизнеса обошлась инвесторам в 2013-2018 гг. более низкими среднегодовыми темпами роста.
- На сегодня Coca-Cola одна из самых рентабельных компаний в сегменте безалкогольных напитков.
- При реинвестировании дивидендов в ближайшие 5 лет инвесторы Coca-Cola могут получить 75,4% доходности, при 11,2% CAGR.
Компания Coca-Cola (NYSE: KO) не нуждается в представлении, она была основана 128 лент назад в 1892 году, и сегодня продукцию ее брендов можно встретить практически в любом магазине и ресторане мира.
Источник: YCHARTS
Компания платит дивиденды с 1986 года, а история их непрерывного роста по-настоящему впечатляет.
Источник: Portfolio Visualizer
За последние 34 года Coca-Cola заработала для инвесторов неплохое состояние , превратив $10 тыс. первоначальных вложений в $0,6 млн. Однако, достижение 13% CAGR (среднегодовой темп роста), повлекло за собой повышенную волатильность.
Для того чтобы понимать, в каком состоянии компания находится сейчас и чего от нее ожидать в будущем, инвесторам необходимо знать о следующем:
1. Стратегия компании
Источник: https://investors.coca-colacompany.com/
Начиная с 2013 года, Coca-Cola запустила процесс трансформации бизнеса, который заключался в переходе от разлива готовых напитков в бутылки, к продаже концентратов независимым партнерам:
- Coca-Cola FEMSA, Южная Америка
- Coca-Cola European Partners plc (CCEP), Западная Европа
- Coca-Cola HBC AG (Coca-Cola Hellenic), Восточная Европа
- Arca Continental, Южная и частично Северная Америка
- Swire Beverages, Азия и частично Северная Америка
Главный эффект, которого хотела добиться компания – это повышение рентабельности бизнеса, однако, ценой данной трансформации стало снижение выручки.
Источник: Simfin, YahooFinance, Finbox
Выручка компании с 2013 года на протяжении 6 лет подряд в снижалась в среднем на 6%. В 2019 году, когда трансформация была уже почти завершена, рост выручки составил 15% год к году.
Источник: Simfin, YahooFinance, Finbox, Data аналитика
Рентабельность чистой прибыли начала снижаться еще в 2010 году. Однако, менеджменту компании удалось исправить ситуацию и начиная с 2018 года она начала расти и достигла рекордных значений.
В ноябре 2019 аналитики TefisTeam писали:
Ожидается, что маржа чистой прибыли увеличится с 20,2% в 2018 году до 21% в 2019 году и далее до 21,3% в 2020 году за счет снижения себестоимости продаж и операционных расходов за счет переориентации низкомаржинального бизнеса по розливу и преимуществ от программы повышения производительности компании.
Источник: Forbes
Фактически маржа чистой прибыли оказалась лучше ожиданий и составила 24,4% в 2019 и 23,9% в 2020 (прогноз).
Источник: Simfin, YahooFinance, Finbox, Data аналитика
После 2017 года, когда компания показала минимальную прибыль за 10 лет, рентабельность сделала свое дело и чистая прибыль выросла на 33% в 2018 и 39% в 2019, вернувшись к уровням 2012 года.
Источник: Portfolio Visualizer
Несмотря на успехи компании в последние годы, трансформация бизнеса обошлась инвесторам более низкими среднегодовыми темпами роста в 8%, по отношению к 13% индекса S&P500, и более высокой волатильностью.
Источник: YCHARTS
На фоне снижения прибыли, рост акций поддерживался дивидендами, темпы роста которых с 2010 по 2020 оставались на уровне 6,4% CAGR.
На протяжении 6 лет компания шла к цели повысить рентабельность, получилось ли у нее это сделать?
2. Рентабельность бизнеса
По доходности бизнеса Coca-Cola можно поставить отлично и вот почему:
Источник: YCHARTS
Уже на протяжении многих лет компания демонстрирует стабильную рентабельность, оставаясь прибыльной последние 30 лет.
Источник: Gurufocus
На сегодня Coca-Cola одна из самых рентабельных компаний в сегменте безалкогольных напитков. В среднем из 94 компаний она находится на 6-м месте, а по рентабельности капитала и чистой прибыли занимает лидирующие позиции.
3. Финансовая устойчивость
Оценки финансовой устойчивости и стабильности компании по основным параметрам:
Источник: Gurufocus
- ???? Коэффициент выплаты 76,42% находится на очень высоком уровне и несет в себе риски понижения дивидендов (0-35% — хорошо, 35-55% нормально, 55-75% высокий, 75-95% очень высокий, 95-150% нестабильный);
- ???? Отношение долга к собственному капиталу (Debt-to-Equity) 2.99 vs. средний по отрасли 0.41, безопасно <0.40
- ???? Долг/EBITDA 3,98 vs. средний по отрасли 2,07, (<1.5 минимальный, 1,5-2 скромный, 2-3 средний, 3-4 значительный, 4-5 агрессивный);
- Коэффициент покрытия процентов 10.16 vs. средний по отрасли 10.16 (+8 хорошо).
- ⚠ Коэффициент текущей ликвидности 1,09 vs. средний по отрасли 1,39 (+1 хорошо).
- ⚠ Коэффициент быстрой ликвидности 0,96 vs. средний по отрасли 1,03 (+1 хорошо).
- ✅ Кредитный рейтинг S&P: A+, негативный прогноз, риск банкротства в ближайшие 30 лет 0,6%.
- ✅ Кредитный рейтинг Fitch : A, стабильный прогноз, риск банкротства в ближайшие 30 лет 0,6%.
- ✅ Кредитный рейтинг Moody’s : A1, стабильный прогноз, риск банкротства в ближайшие 30 лет 0,6%.
- ✅ История дивидендов: Более 30 лет непрерывного роста дивидендных выплат.
- ⚠ F-score: 4/9 vs. 4+ Безопасно, 7+ Очень безопасно: скромный риск краткосрочного банкротства.
- Z-score: 3.44 vs. 3+ очень безопасно = очень низкий риск долгосрочного банкротства
- M-score: -2.79 vs. -2.22 или меньше = очень низкий риск мошенничества в бухгалтерском учете.
Компания начала сокращать долг в 2019 году и показывать признаки устойчивого роста, однако столкнулось с новым вызовами пандемии короновируса.
Источник: WSJ
С начала 2020 года Coca-Cola нарастила долгосрочные заимствования на на 31% с $28,6 до $37,7 млрд. тем самым подняв левередж и понизив показатели финансовой устойчивости.
Комментарий к кредитному рейтингу от S&P:
«Наш рейтинг предполагает, что к концу 2021 года Coca-Cola сможет снизить скорректированный левередж ниже 3x ( сейчас Debt-to-Equity 2,99), после того как в он временно превысил 3x в последнем квартале. Тем не менее, в течение следующих 12 месяцев мы можем понизить наш рейтинг, если окажется, что экономические последствия коронавируса помешают компании достичь нашей цели сокращения заемных средств к концу 2021 года.»
Источник: https://www.standardandpoors.com/en_US/web/guest/article/-/view/type/HTML/id/2421089
Источник: Gurufocus
С точки зрения финансовой устойчивости Coca-Cola далеко до идеальной компании, ее текущее положение соответствует среднему большинству в своем секторе и отрасли. Уровень долга и показатели во многом зависят от выручки и чистой прибыли, рост которых был остановлен в 2020 из-за локдауна в США и других странах.
4. Стоимость компании
Источник: Simfin, YahooFinance, Data аналитика
В среднем за 10 лет (без учета 2017-2019 гг.) Coca-Cola оценивается в районе 22,36 годовых прибылей. Среднее значение по отрасти составляет 21,66.
Источник: YahooFinance, Data аналитика
Как уже отмечалось ранее, стоимость акций компании также зависит от дивидендной доходности, которая в среднем за 10 лет находится на уровне 3%.
Оценка справедливой стоимости:
Источник: Data аналитика
Исходя из прогнозируемых результатов Coca-Cola на 2020 по чистой прибыли и дивидендам, на август 2020 компания оценивается рынком в районе справедливой стоимости.
5. Рынок безалкогольных напитков
Источник: Statista
- В 2020 ожидается падение падение рынка на 7,7% в денежном выражении.
- В период с 2020 по 2025 прогнозируются темпы роста рынка на уровне 6,8% CAGR.
- На США приходится 27% мировых продаж безалкогольных напитков.
Доля рынка ведущих компаний по производству газированных безалкогольных напитков (CSD) в США с 2004 по 2018 год
Источник: Statista
С 2004 года Coca-Cola удерживает долю рынка газированных напитков в США на уровне 42,5%, и не уступает позиции конкурентам.
Аналитики KPMG выделяют следующие потребительские тренды рынка напитков:
- Покупатели озабочены загрязнением окружающей среды: они хотят ее поддержать, приложив при этом как можно меньше усилий.
- Покупатели готовы платить больше, но хотят знать за что: Простого заряда энергии от дешевой газировки уже недостаточно, и люди хотят получить натуральные ингредиенты, чистоту, больше энергии, атлетические результаты, лучшее настроение и меньше стресса. Данный тренд ведет к росту рынка «удивительных напитков», таких как коллагеновая вода для кожи и волос, чайный гриб для здоровья кишечника, каннабиноидные напитки для снижения стресса и боли. Сегмент функциональных напитков обещает рост 8,66 CAGR с 2019 по 2024.
- Покупатели хотят быть здоровыми, но не готовы тратить на это много времени.
- У покупателей есть сформированные предпочтения, но товар должен быть доступен для них в удобном месте и вовремя: речь идет как о доступности товара в магазинах и ресторанах, так и возможности заказа онлайн. Особо следует отметить быстро растущий сегмент ready-to-drink (RTD) coffee (готовый к употреблению кофе), который вырос в США на 31% за два года (2017-2018 источник progressivegrocer).
- Покупатели склонны пробовать новое, и не остаются лояльны к одному бренду: компаниям нужно работать над продуктовыми портфелями и быть готовыми к возможным изменениям спроса со стороны потребителей.
Coca-Cola адаптируется к современным рыночным трендам следующим образом:
- Компания ставит цель перейти к 100% перерабатываемому полиэтилентерефталат пластику к 2025 году, а так же работает над повышение эффективности по использованию воды и ее восполнению.
- Продуктовый портфель Coca-Cola насчитывает более 500 брендов в 200 странах мира. Компания предлагает газированные напитки, соки, воду, энергетические, спортивные и другие напитки в различных сегментах.
Источник: Investor Overview Presentation
- В начале 2019 года компания завершила сделку по покупке второй по величине кофейной платформы в мире COSTA Coffee и запустила 3 RTD продукта в Великобритании.
6. Прогнозы аналитиков
Консенсус прогноз по среднесрочному росу Coca-Cola:
Источник: Finbox
- Аналитики прогнозирую, что выручка компании будет расти быстрее рынка, среднегодовыми темпами в 8,6%.
- В росте чистой прибыли заложено дальнейшее повышение маржинальности до 26,4%.
- Дополнительный положительный эффект по прибыли на акцию (EPS) планируется достигнуть за счет программы обратного выкупа 150 млн. акций.
- Темпы роста дивидендной доходности 6,5%, без изменений относительно 2010-2020 гг.
Источник: Simfin, YahooFinance, Finbox, Data аналитика
Источник: Simfin, YahooFinance, Finbox, Data аналитика
В соответствии с текущим консенсус прогнозом стоимость компании в 2025 году может достигнуть следующих значений:
Источник: Data аналитика
При реинвестировании дивидендов в ближайшие 5 лет инвесторы Coca-Cola могут получить 75,4% доходности, при 11,2% CAGR.
7. Как держать акции Coca-Cola в портфеле?
Главное не забывать придерживаться основных правил управления рисками:
- Всегда правильно перераспределяйте средства между активами (с ежегодной ребалансировкой), держа в портфеле достаточное облигаций и денежных эквивалентов, чтобы не продавать качественные акции по низкой цене, во время падения рынка.
- Держите диверсифицированный портфель из 15-60 компаний в 9-11 секторах экономики и используйте ETF для покупки активов или секторов в которых не обладаете экспертизой (например облигации).
- Ограничьтесь долей 1-7% для отдельных бумаг:
- 1% или меньше для спекулятивных компаний.
- 2,5% или меньше для средних компаний.
- 5% или меньше для компаний выше среднего
- 7% или меньше для голубых фишек.
- Ограничьтесь долей 5-10% для одной отрасли.
- Ограничьтесь долей 10-20% для одного сектора.
В качестве примера можно рассмотреть портфель с аллокацией 25% в корпоративные облигации и 75% в фондовый рынок:
Источник: Portfolio Visualizer
В данном портфеле Coca-Cola занимает долю 7%. Большая часть средств распределена между фондом, инвестирующим как в компании США, так и в международные, в том числе и на развивающихся рынках.
Источник: Portfolio Visualizer
Диверсифицированный портфель может дать сопоставимую доходность, при этом содержит в себе намного меньше рисков.
В заключении
Спасибо, что прочитали до конца!
Возможно вам также будет интересно:
Подписывайтесь на канал, скоро выйдет новая аналитика по акциям и облигациям!
Спонсор аналитики: Приложение для учета личных финансов — Аврора