Бизнес план анализ инвестиционных рисков

Ольга Сенова, консультант по экономике компании «Альт-Инвест»
Авторская (допечатная) версия статьи для журнала «Финансовый директор» №3, 2012.

Инвестиционный риск – поддающаяся измерению вероятность понести убытки или упустить выгоду от инвестиций. Риски можно разделить на систематические и несистематические.

Систематические риски – риски, не поддающиеся влиянию воздействием со стороны управления объектом. Присутствуют всегда. К ним относятся:

Политические риски (политическая нестабильность, социально-экономические изменения)
Природные и экологические риски (стихийные бедствия);
Правовые риски (нестабильность и несовершенство законодательства);
Экономические риски (резкие колебания курсов валют, меры государства в сфере налогообложения, ограничения или расширения экспорта-импорта, валютного законодательства и др.).

Величина систематического (рыночного) риска определяется не спецификой отдельного проекта, а общей ситуацией на рынке. В странах с развитым фондовым рынком для определения степени влияния данных рисков на проект чаще всего используется коэффициент ?, который определяется на основании статистики фондового рынка для конкретной отрасли или компании. В России такая статистика очень ограничена, поэтому, как правило, используются только экспертные оценки. При высокой вероятности реализации того или иного риска по возможности предусматриваются дополнительные меры для нивелирования негативных последствий по отношению к проекту. Возможна также разработка сценариев реализации проекта при различном развитии внешних условий.

Несистематические риски – риски, которые можно устранить частично или полностью в результате воздействия со стороны управления объектом:

Производственные риски (риск невыполнения запланированных работ, недостижение плановых объемов производства и др.);
Финансовые риски (риск неполучения ожидаемого дохода от реализации проекта, риск недостаточной ликвидности);
Рыночные риски (изменение конъюнктуры рынка, потеря позиций на рынке, изменение цен).

Несистематические риски

Они в большей мере поддаются управлению. По влиянию на проект их можно разделить на несколько групп:

Риск неполучения ожидаемого дохода от реализации проекта

Проявление: отрицательное значение NPV (проект не эффективен) или чрезмерное увеличение срока окупаемости проекта.

К данной группе рисков можно отнести все, что связано с прогнозом денежных потоков на эксплуатационной фазе. Это:

Маркетинговый риск – риск недополучения выручки в результате недостижения планового объема продаж или снижения цены реализации относительно запланированной.Поскольку прибыль проекта (а в наибольшей степени прибыль определяется выручкой) определяет его эффективность, то маркетинговые риски являются ключевыми проектными рисками. Для снижения данного риска необходимо тщательное изучение рынка, выявление ключевых факторов, могущих повлиять на проект, прогноз их возникновения или усиления, способы нейтрализации негативного влияния данных факторов. Возможные факторы: изменение конъюнктуры рынка, усиление конкуренции, потеря позиций на рынке, снижение или отсутствие спроса на продукцию проекта, снижение емкости рынка, снижение цен на продукцию и др. Оценка маркетинговых рисков особенно актуальна для проектов создания нового производства или расширения существующего производства. Для проектов сокращения затрат на действующем производстве данные риски изучаются, как правило, в меньшей степени.

Пример: При строительстве гостиницы маркетинговые риски касаются двух характеристик: цены за номер и заполняемости. Предположим, что инвестор определил для гостиницы цену, опираясь на ее расположение и класс. Тогда главным фактором неопределенности будет заполняемость. Анализ рисков такого проекта должен строиться на изучении его способности «выжить» при разных значениях заполняемости. А разброс возможных значений следует взять из статистики рынка по другим подобным объектам (или, если статистику не удалось собрать, границы разброса заполняемости придется установить аналитически).

Риск превышения производственной себестоимости продукции – затраты на производство превышают запланированные, тем самым снижая прибыль проекта. Необходим анализ затрат, построенный на сравнении с затратами аналогичных предприятий, анализ выбранных поставщиков сырья (надежность, доступность, возможность альтернативы), прогноза стоимости сырья.

Пример: Если среди сырья, потребляемого проектом, есть сельскохозяйственная продукция или, например, значительную долю себестоимости занимают нефтепродукты, то придется учесть, что цены на это сырье зависят не только от инфляции, но и от специфических факторов (урожай, конъюнктура на рынке энергоносителей и т.п.). Часто колебания затрат на сырье нельзя целиком перенести на цену продукции (например, производство кондитерских изделий или работа котельной). В этом случае особенно важно изучить зависимость результатов проекта от колебаний себестоимости.

Технологические риски – риски недополучения прибыли в результате недостижения планового объема производства или роста себестоимости производства в связи с выбранной технологией производства.
Факторы риска:
Особенности применяемой технологии – отработанность технологии, особенности, связанные с технологическим процессом и его применимостью в заданных условиях, соответствие сырья выбранному оборудованию и др.
Недобросовестность поставщика оборудования – срывы сроков поставок оборудования, поставка некачественного оборудования и др.
Отсутствием доступного сервиса по обслуживанию приобретенного оборудования – удаленность сервисных служб может приводить к значительным простоям производственного процесса.

Пример: Технологические риски строительства кирпичного завода в условиях, когда здание для размещения оборудования уже есть, источники сырья изучены, а оборудование поставляет в виде единой производственной линии «под ключ» известный производитель, будут минимальными. С другой стороны, проект строительства завода в условиях, когда только намечено место для размещения карьеров, где будет добываться сырье, требуется построить здание завода, а оборудование будет закупаться и монтироваться своими силами от разных поставщиков, огромны. В последнем случае внешний инвестор, скорее всего, потребует дополнительных гарантий или снятия рисковых факторов (изучения ситуации с сырьем, привлечения генподрядчика и т.п.

Административные риски – риски недополучения прибыли в результате влияния административного фактора. Заинтересованность в проекте административной власти, его поддержка ею существенно снижает данные риски.

Пример: Самый типичный административный риск связан с получением разрешения на строительство. Обычно, банки не финансируют проекты в сфере коммерческой недвижимости до получения разрешения, слишком велики риски.

Риск недостаточной ликвидности

Проявление: отрицательные остатки денежных средств на конец периода в прогнозном бюджете.

Данный тип рисков может возникать как на инвестиционной, так и на эксплуатационной фазе:

Риск превышения бюджета проекта. Причина: инвестиций потребовалось больше, чем было запланировано. Уровень риска можно существенно снизить тщательным анализом инвестиций на этапе планирования проекта. (Сравнение с аналогичными проектами или производствами, анализ технологической цепочки, анализ полной схемы реализации проекта, планирование величины оборотного капитала). Желательно предусмотреть финансирование непредвиденных расходов. Даже при самом тщательном планировании инвестиций превышение бюджета на 10% считается нормой. Поэтому, в частности, при привлечении кредита, предусматривается увеличение лимита доступных для заемщика средств, выбираемых при необходимости.
Риск расхождения графика инвестиций и графика финансирования. Финансирование поступает с задержкой или в недостаточном объеме, или наличие жесткого графика кредитования, не допускающего отклонений в любую сторону. В данном случае необходимо для собственных средств – заблаговременное резервирование денег; для кредитной линии – предусмотреть в договоре возможность колебаний сроков выборки денежных средств по кредитной линии.
Риск нехватки денежных средств на этапе выхода на проектную мощность. Приводит к задержке эксплуатационной фазы, замедлению темпов выхода на плановую мощность. Причина: на этапе планирования не рассмотрено финансирование оборотного капитала.
Риск нехватки денежных средств на эксплуатационной фазе. Влияние внутренних и внешних факторов приводит к снижению прибыли и нехватке средств для погашения обязательств перед кредиторами или поставщиками. При привлечении кредитных средств для реализации проекта один из основных способ снижения данного риска – использование коэффициента покрытия долга при построении графика погашения кредита. Суть метода: возможное колебание зарабатываемых компанией денежных средств в периоде устанавливается в соответствии с ожиданиями рыночной и экономической ситуации. Например, при коэффициенте покрытия 1,3 прибыль компании может снизиться на 30% при сохранении ее способности погашения обязательств по кредитному договору.

Пример: Строительство бизнес-центра может показаться не очень рискованным проектом, если изучать только ценовые колебания. В среднем за период его существования колебания цен будут не так уж велики. Однако совсем другая картина складывается, если учесть темпы сдачи в аренду и сочетание доходов с выплатами. Построенный на кредитные средства бизнес-центр может легко обанкротиться из-за относительно кратковременного (по сравнению со сроком его эксплуатации) кризиса. Именно так случилось со многими объектами, начало работы которых пришлось на конец 2008 года и 2009 год.

Риск невыполнения запланированных работ на инвестиционной фазе по организационным или иным причинам

Проявление: задержка или неполный старт эксплуатационной фазы.

Чем сложнее рассматриваемый проект, тем больше требований предъявляется к качеству управления проектом – к опыту и специализации команды, реализующей данный проект.

Способы сокращения данного типа риска: подбор квалифицированной команды управления проектом, выбор поставщиков оборудования, выбор подрядных организаций, заказ проекта «под ключ» и др.

Мы рассмотрели основные типы рисков, присутствующие в инвестиционных проектах. Необходимо отметить, что существует множество классификаций риска. Применение конкретной классификации в бизнес-плане определяется особенностями проекта. Не следует увлекаться научным подходом и давать многочисленные сложные квалификации. Целесообразнее указать именно те виды рисков, которые наиболее значимы для данного инвестиционного проекта.

Для всех выделенных видов риска в бизнес-плане дается оценка их величины для данного инвестиционного проекта. Наиболее удобно такую оценку давать не по балльной шкале риска и через его вероятности, а через оценку «высокий», «средний» или «низкий». Связано это с тем, что такую вербальную, а не числовую оценку, гораздо легче доказать и обосновать, чем, например, вероятность наступления риска в 0,6 (сразу возникает вопрос, почему именно 0,6, а не 0,5 или 0,7).

Основные риски, описываемые в инвестиционном проекте

Макроэкономические риски:

колебания рыночной конъюнктуры
изменение валютного и налогового законодательства
снижение деловой активности (замедление темпов роста экономики)
непредсказуемые меры регулирования в сферах законодательства
неблагоприятные социально-политические изменения в стране или регионе

Риски непосредственно проекта:

изменение спроса на продукцию, работы, услуги, являющиеся источником доходов проекта
изменение условий ценообразования;изменение состава и стоимости ресурсов, включая материальные и трудовые
состояние основных производственных фондов
структура и стоимость капитала, финансирующего проект
ошибки в построении логистики
слабое управление производственным процессом;повышение активности конкурентов
неадекватная система планирования, учета, контроля и анализа
неэффективное использование имущества;зависимость от основного поставщика материальных ресурсов
неэффективность кадрового состава
отсутствие системы мотивации персонала

Данный список можно продолжать в зависимости от специфики осуществления конкретного инвестиционного проекта.

Источник

Источник: www.biz-plan.ru

Анализ инвестиционной среды

Инвестор рассматривает различные объекты инвестиций (инвестиционные проекты)
с целью выбора способа вложения финансовых средств, который обеспечит наивысшую
отдачу при приемлемом для данного инвестора уровне риска. Разработка бизнес-плана инвестиционного проекта начинается с рассмотрения характеристик инвестиционной
среды (инвестиционного климата).

Инвестиционная среда по отношению к конкретному объекту инвестиций рассматривается
на общеэкономическом уровне, на отраслевом уровне и на локальном уровне, т.е.
как деятельность (бизнес) компании в конкурентных условиях. В соответствии с
общепринятой международной практикой проводится обследование и проверка
истинности всех сведений (“due diligence”) об объекте инвестиций для подготовки
к разработке бизнес-плана инвестиционного проекта.

1. Общеэкономический анализ инвестиционной среды

Процесс анализа инвестиционной среды начинается с изучения состояния национальной
экономики в целом. Особенно внимательно к этому относятся международные
инвестиционно-финансовые институты при выборе стран для осуществления
поддерживаемых этими институтами инвестиционных проектов.

В ходе разработки в бизнес-плане инвестиционного проекта обычно рассматриваются:

– темпы экономического роста;

– уровень социально-политической стабильности;

– уровень правовой стабильности;

– уровень инфляции;

– стабильность национальной валюты;

– состояние платежного баланса страны;

– уровень процентной ставки за кредит;

– размеры и динамика государственных расходов и инвестиций;

– развитость рыночной инфраструктуры

2. Отраслевой анализ инвестиционной среды

Отрасль, в которой предполагается осуществить инвестиционный проект, должна
быть рассмотрена в бизнес-плане со следующих позиций:

– темпы и перспективы роста отрасли;

– состояние рынков сбыта;

– уровень конкуренции;

-наличие специальных налоговых режимов и иных элементов государственного
регулирования.

3. Микроэкономический (локальный) анализ инвестиционной среды

Анализ всех существенных сторон деятельности предприятия, которое является
перспективным объектом инвестиций представляется в виде либо разработанного бизнес-плана инвестиционного проекта, либо
технико-экономического обоснования (ТЭО – аналог “ feasibility study ”) и
отражает следующие аспекты:

– история компании;

– правовой статус;

– финансовое состояние;

– состояние контрактов;

– состояние производственной сферы;

– выпускаемая продукция

– структура управления;

– состояние социальной сферы

– маркетинговая политика.

Полнота проводимого в бизнес-плане микроэкономического анализа зависит от того, как
планируется осуществлять инвестиционный проект: с созданием нового юридического
лица или в рамках уже существующего. В первом случае потребуется детальное
рассмотрение всех указанных сторон деятельности предприятия, во втором –
достаточно обойтись более кратким описанием предполагаемых участников проекта.

Оценка самого инвестиционного проекта включает в себя проверку исходных
данных, анализ организационно-правовой формы реализации проекта, построение финансовой модели и оценку проекта в соответствии с выбранным критерием. Если
проект отвечает выбранному критерию, то полученная информация образует основу
для составления бизнес-плана.

Наряду с разработкой бизнес-плана инвестиционного проекта проводится анализ возможных способов
привлечения капитала (выпуск акций, облигаций, получение кредита и т. п.) в
соответствии с существующей практикой корпоративного финансирования (corporate
finance), а также с условиями размещения ценных бумаг (андеррайтинга).

Оценка инвестиционного проекта

1. Проверка исходных данных.

Информация, используемая в ходе оценки инвестиционного проекта, должна
подвергаться проверке. Особенно это относится к следующим данным:

– объем инвестиций в проект (расходы по строительству, НИОКР и т.п.);

– затраты на производство и реализацию продукции/услуг;

– нормы амортизации;

– ставки процентов за кредит;

– имеющиеся и прогнозные цены на выпускаемую в рамках проекта продукцию.

2. Маркетинговое исследование.

Проект может оказаться несостоятельным в случае отсутствия спроса со стороны
потенциальных потребителей на выпускаемую в рамках проекта продукцию. Поэтому
построению финансовой модели должна предшествовать работа по определению спроса
и возможностей рынка (маркетинговый анализ). Последний проводится по следующим
этапам:

1) оценка конкуренции и других внешних факторов:

– степень конкуренции;

– потенциальные источники конкуренции;

– наличие государственного регулирования.

2) определение стратегии развития предприятия:

– стратегия сбыта;

– стратегия ценообразования;

– использование рекламы, связи с общественностью (public relations),
продвижения товара;

– анализ места размещения компании;

– бюджет маркетинга;

– последующая стратегия маркетинга.

3) исследование рынка:

– поиск и анализ первичной информации;

– оценка реакции рынка.

4) прогноз объема продаж:

– объемы продаж по периодам;

– объемы продаж по продуктам и услугам;

– объемы продаж по группам потребителей;

– доля рынка.

Надежность полученной в ходе маркетингового анализа информации определяет
надежность финансовых расчетов в бизнес-плане инвестиционного проекта.

3. Анализ организационно-правовой формы.

Организационно-правовая модель реализации проекта может варьироваться в
зависимости, прежде всего, от следующих исходных предпосылок:

1. Проект реализуется на базе существующего предприятия – объекта
инвестиций, а предоставление средств инвестора осуществляется посредством
реализации ценных бумаг этого предприятия или в рамках кредитования.

2. Проект реализуется на базе новосозданного предприятия, в число
учредителей которого входит потенциальный инвестор, внося в уставный капитал
оговоренную сумму.

Кроме этого, следует определиться с организационно-правовой формой
предприятия, создаваемого для реализации проекта (ООО, ОАО, ЗАО и т.д.).

Использование одной из этих или иных организационно-правовых моделей и форм
в дальнейшем накладывает отпечаток на весь дальнейший процесс инвестиционного
планирования.

4. Финансовый анализ.

Финансовое планирование является составной частью разработки бизнес-плана инвестиционного проекта и представляет собой моделирование будущих финансовых результатов
деятельности предприятия при заданных прогнозных значениях основных параметров
и соответствующих ограничениях. Финансовое планирование осуществляется путем построения финансовой модели инвестиционного проекта и интерпретации результатов
расчетов.

Применение финансовой модели позволяет:

– анализировать и прогнозировать финансовые результаты;

– проводить анализ чувствительности;

– снизить затраты времени и средств на хранение и переработку информации;

– снизить риск человеческой ошибки;

– сократить время на проведение расчетов.

Основа финансовой модели разрабатывается таким образом, чтобы учесть все
факторы, оказывающие существенное влияние на данное предприятие. В своем
наиболее полном виде финансовая модель проекта позволяет не только просчитать
результаты при заданных прогнозных параметрах и составить прогнозные финансовые
отчеты, но и выбрать наиболее приемлемые схемы инвестирования средств и виды
источников финансирования в соответствии с установленными критериями. Некоторые
модели включают статистические методы прогнозирования, используемые для построения
трендов по основным параметрам на основе данных о деятельности предприятия в
прошлом.

Процесс финансового моделирования имеет несколько этапов:

1. Концептуализация (устанавливаются цели создания модели, параметры
вводимой и выводимой информации).

2. Создание модели.

3. Пробный запуск и проверка модели.

4. Внесение изменений в модель (при необходимости по результатам проверки).

5. Использование модели.

При построении финансовой модели обычно учитываются такие элементы как,
например,

– методы ведения бухгалтерского учета :

– порядок начисления амортизации;

– расчеты налоговых платежей;

– график погашения долговых обязательств;

– стратегия формирования запасов и др.

При выполнении работы по финансовому моделированию вся информация,
предположения, формат документов должны быть представлены таким образом, чтобы
специалисту легко было отразить в модели специфические характеристики
предприятия, а затем рассчитать проектируемые результаты при реализации
заданных условий.

Содержание финансовых моделей, построенных для прогнозирования составляющих
бухгалтерской документации с использованием формул, созданных на основе
бухгалтерских проводок, значительно отличается от моделей, построенных для
проведения оценивания инвестиционных проектов или бизнеса.

Основное отличие состоит в использовании различных методов финансового
анализа при оценивании инвестиционных проектов и бизнеса (расчет денежного
потока, расчет приведенной стоимости, оценка риска и др.), так как методы
бухгалтерского учета не обеспечивают адекватного описания происходящих и
предполагаемых в будущем процессов. Однако, применение методов финансового
анализа часто не представляется возможным без использования бухгалтерской
документации, соответствующих прогнозов, составленных в рамках финансового
планирования деятельности предприятия.

Например, для любого предприятия важное значение имеет оценка величины
поступлений и расходований денежных средств, основанная на анализе деятельности
предприятия за предыдущие периоды и прогнозах. Для этих целей составляются
бюджеты денежных средств – прогнозы поступлений и платежей на будущие периоды
(месяц, неделя). Расчет денежного потока предприятия проводится на основе
бюджета денежных средств.

По сравнению с бюджетом денежных средств, денежный поток обычно строится для
отдельного инвестиционного проекта, а не для организационной единицы
предприятия. Расчет денежного потока проводится чаще всего с целью оценить
отдачу инвестиций, а бюджет денежных средств используется в процессе
планирования. Это один из множества моментов, демонстрирующих необходимость
четко продумать цели и схему создаваемой финансовой модели, взаимосвязи между
элементами, учесть специфичные условия функционирования данного предприятия,
реализации проекта.

Схема основных взаимосвязей между исходными и результирующими параметрами в
финансовой модели

Построение финансовой модели

*При построении финансовой модели информация о необходимых капитальных
вложения и объемах финансирования представляет собой особый вид исходной
информации, так как в зависимости от цели построения модели, имеющихся
первоначальных исходных данных объем и использование этой информации будут
различны. Например, расчет суммы налогов, причитающейся к уплате при реализации
инвестиционного проекта, проводится исходя из предпосылки, что проект будет
профинансирован за счет акционерного капитала. Проценты по кредиту не
учитываются в расчете налога на прибыль по данному инвестиционному проекту.

** Анализ движения ресурсов включает построение и расчет различных видов
денежных потоков (денежный поток после вычета налогов, чистый денежный поток,
обычный денежный поток и т.д.), расчет соответствующих показателей при
построении финансовой модели для оценивания инвестиционного проекта, бизнеса или
отчет об источниках и использовании фондов, рассчитанный на основе отчета о
прибыли и баланса действующего предприятия.

5. Критерии для сравнения и выбора инвестиционных проектов

Для сравнения и выбора инвестиционных проектов инвестор обычно использует
следующие критерии:

– чистая приведенная стоимость;

– внутренняя ставка отдачи;

– индекс прибыльности;

– средняя бухгалтерская рентабельность;

– срок окупаемости.

На нашем сайте размещены примеры разработанных нами бизнес-планов разнообразных проектов и отзывы наших заказчиков, запись нашего семинара на тему бизнес-планирования на ТВ “Успех”, а также процедура заказа бизнес-плана. Вы можете узнать, как оптимизировать расходы на эту услугу в разделе “Стоимость разработки бизнес-плана”.
Если вы заполните этот вопросник для подготовки коммерческого предложения, мы подготовим для вас КП, учитывающее возможности такой оптимизации.